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中欧基金:一样的成长投资 不一样的成长策略

2019-12-02 20:07:21 | 发布者:姚坪网 | 热度:507 
导读: 今天讲讲自己对于成长投资的定位,也讲讲同样的成长型基金中不一样的成长属性,希望能够帮助大家更好地做好成长方向上的配置。一样的成长投资,不一样的成长策略当然,即使同样是价值成长,因为基金经理的成长路径、

自8月中旬以来,市场又上演了成长型股票市场,投资者越来越关注成长型——什么是成长型战略?不同增长策略之间有什么不同?如何布局?这些也是我今年以来一直在思考的问题。今天,我将谈谈我对增长投资的立场,以及同一只增长基金的不同增长属性。我希望我能帮助你更好地配置你的成长方向。

虚假增长和真实增长

"真正值得我们布局的成长型股票是什么?"

这个问题需要首先解决。作为2014-15年“疯牛病”的见证人,我仍然清晰地记得那一年的成长股。以Letv.com为代表,他从市盈率到市场梦比,从市场价值到市场价值想象了市场价值,以及一系列精致的故事和梦,最终导致市场花了4年多的时间消化,包括像Letv.com这样许多无法治愈的痛苦。

因此,我个人认为成长型股票投资的第一个区别是伪增长和真实增长,两者的核心区别是利润的可持续性和利润质量。

伪增长可能会有周期性的“春天”,但从长远来看,只有“有价值的增长”才真正值得我们的布局,即映射到基金投资。在成长基金的选择上,我也坚持只选择能够“长期把握高品质公司成长价值”的基金,即部分价值成长的基金。

相同的增长投资和不同的增长策略

当然,即使也是价值增长,因为基金经理的增长路径、能力圈、方法和价值是不同的,最终,所反映的增长投资风格会有很多差异,理解这些差异是更好地配置增长型基金的前提。今天,以中欧基金的三家价值增长型基金经理为例来说明这种差异。

这三个是王佩(中欧工业的增长)、周英波(中欧时代的先驱)和周伟文(中欧新蓝筹股)。

1.在股票选择层面,成长的选择角度是不同的。

三者都以增长为导向的原因是,他们更倾向于依靠企业未来收入和利润的高增长来获得方法论上的回报,并且更强调公司的未来价值远大于公司的当前价值。因此,同样的是,这三家公司都更喜欢成长型产业和科技公司,但它们之间的区别在于成长阶段的选择和研究公司的不同角度。

(1)生长阶段的选择不同

从企业生命周期的角度来看,不同成长阶段的企业成长、竞争模式和竞争优势是不同的,相应的企业价值和确定性也是不同的。王佩之所以被称为“白马王佩”,应该是因为他选择了更多已经建立了竞争优势和“高质量、高增长”的白马股票。他曾经说过,白马公司的信息是透明的,适合逻辑推理,并且具有天然优势。相比之下,周应波(科技增长浪潮)更喜欢处于爆炸阶段的成长型行业和成长型股票,更喜欢“中间市场增长”风格。然而,周伟文的重仓股没有明显的市值趋势,属于“增长焦点”风格。他们更加关注该行业在2-3年或更长时间内的繁荣趋势。他倾向于选择蓬勃发展的行业中最好的成长型公司,最终的选股结果往往在王佩和周英波之间。这些差异基本上可以通过过去几年前10位股票的平均市值和净资产收益率得到证实。

(2)不同的商业模式偏好

与价值投资相比,成长基金经理对商业模式的偏好可能会有所不同。以科技公司为例,王佩更喜欢投资模式和内容,关注媒体和服务业等行业变化和社会变革模式带来的机遇。周英波更喜欢探索硬件的机遇,关注产能利用率的提高和新产品周期带来的周期性性能爆炸。周伟文将研究重点放在各个子行业的长期繁荣趋势上,并对繁荣趋势最明确的子行业进行前瞻性布局,如5g通信。

2.组合建设,不同的超额收入来源

(1)王佩的坚持

王佩更喜欢从下到上选择具有可持续竞争优势的个股。通过延长时间维度,他预测了未来社会发展的大趋势,从而选择更具可持续性的公司并获得长期持有的回报。根据他过去的头寸数据,他将根据公司的利润周期和趋势定期调整投资组合中的头寸。他在公司层面要求更高,专注于公司质量和长期竞争优势。因此,总体而言,它呈现出“白马增长”的风格,持有期相对较长,对股票价格周期性表现的容忍度较高。

(2)周英波的爆炸

周应波的投资风格呈现自上而下的繁荣投资趋势。根据不同的子行业,区分投资目标的暴涨暴落,及时调整组合方向。同时,他擅长反向投资,对未来2-4个季度的行业繁荣预测相当准确。他的投资方法要求职位的高效率,对繁荣程度的判断需要大量的信息反馈和强大的研究支持,而一些黑马公司的存在使他的组合具有爆炸性。总体而言,周应波的持股周期相对较短,持股更加分散,适用的市场场景更广,但操作难度更大。

(3)周维文的确定性

周伟文是基金行业为数不多的资深投资者之一。他非常低调,属于“深藏功名”的基金经理。他倾向于选择在未来2-3年或更长时间内能享受更好繁荣的行业中的好公司。他认为绝大多数公司都依赖天气,永远没有好的行业和好的公司。只有当行业利润高速增长时,公司的利润增长才可能成为一个大概率事件。因此,他倾向于利用行业趋势来确保个股小趋势的确定性,并“从最好中选择最好的”。他首先选择繁荣趋势向上的好行业,然后选择行业中最好的公司,从而获得双重决心,确保增长的确定性。一般来说,它首先是行业,然后是个股,持有期长,行业集中度相对较高。

布局增长的几点思考

与上述三个成长基金经理相比,我们会发现,在相同的成长投资理念下,可以推导出完全不同的投资风格,但所有的成长更依赖于对企业未来价值的判断——与深度价值(基于企业现有价值)相比,成长投资更不确定、更困难,需要更专业化的研究能力。

也正是基于这种认识,在我看来,非专业投资者实际上更难控制增长投资(尤其是与复杂多变的科技相关的行业)。因此,增长基金的分配往往是个人能力圈的有效补充,这也是我分配增长基金的主要原因。

以下是三位成长基金经理的代表性作品,他们今天举了一些例子。我希望它们将在以下成长基金配置中发挥一定作用。

资料来源:中国经济网

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